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引言：
“ 国产CPU圈最近热闹，龙芯、海光之后，兆芯集成也扛着“突围”的旗子冲科创板了。但招股书一扒开，懂行的人都皱了眉：累计亏27.81亿，毛利率比同行低近40个点，刚剥离的业务转头又花钱采购。这上市的步子，到底是踩稳了还是在“走钢丝”？”
本文为财鲸眼原创
作者：小鲸
编辑：小凡
公众号：caijingyan
图源：上交所官网冲科创板募资 41 亿！兆芯的 “底气” 藏着两个疑问
先给不了解的朋友补个背景：兆芯 2013 年就成立了，主打桌面和服务器处理器，这次计划发 3.83 亿股募资 41.69 亿，说是要全砸进研发。赶上算力建设的风口，国产芯片确实是资本眼里的香饽饽 —— 但风口上飞，也得看自身翅膀硬不硬。
这里有两个细节得拎出来说：一是公司收入全靠 “开先” 系列撑着，2023 年这单一产品占比高达 90.58%，典型的 “一条腿走路”；二是保荐机构国泰海通及其关联方，手里还捏着兆芯 9.02% 的股份。既是 “运动员” 的股东，又是 “裁判” 的保荐人，这 “看门人” 的尺子能端平吗？业内人私下说，这种关联关系，审核时少不了要被追问几句。
营收三年翻 2.6 倍，却亏了 27 亿！财务账上三个窟窿要补（一）毛利率从 40% 跌到 16%，比同行少赚 38 个点
2022 到 2024 年，兆芯营收从 3.4 亿冲到 8.89 亿，三年翻了近 2.6 倍，看着挺唬人。但赚钱的本事却越来越差：“开先” 芯片单价从 455 块跌到 428 块，毛利率更惨，从 2022 年的 40.11% 直接跌到 2025 年上半年的 16.51%。
同期海光、龙芯这些同行，毛利率都稳在 50% 以上，最多差了 38 个点 —— 这差距，相当于别人卖 100 块能赚 50，兆芯只能赚 16，在芯片这种高成本行业里，这点利润根本扛不住风险。
图源：兆芯集成招股书（二）三年烧 29 亿研发，账上只剩 3.88 亿现金
芯片是重研发的活，这点没人否认。但兆芯烧钱的速度也太猛了：三年半砸了 29.43 亿研发费，2022 年研发占营收比例居然高达 289.5%，等于赚 1 块钱要花 2 块 8 搞研发。烧钱的结果是累计亏 27.81 亿，2024 年一年就亏了 9.51 亿，比前一年多亏 4 成。
更让人担心的是现金流：经营端连续三年半净流出 25.7 亿，2024 年光这一项就流走 10.94 亿。现在账上只剩 3.88 亿货币资金，比 2022 年少了一多半。就算这次募资 41 亿能到账，照这烧钱速度，又能撑几年？这是个很现实的问题。
（三）存货一年飙到 8.86 亿，1.42 亿成了 “死钱”
还有个隐忧藏在存货里。2022 年存货占流动资产才 7.47%，到 2025 年上半年直接飙到 33.7%，2024 年存货值 8.86 亿，当年就计提了 1.42 亿减值 —— 简单说就是，这些芯片卖不动，只能当损失扣掉，成了实打实的 “死钱”。
公司自己说是 “新产品适配周期长”，但懂行的都知道，存货积压要么是市场不认，要么是预判错了需求。在技术一天一个样的芯片行业，芯片放久了就会贬值，这么多存货砸手里，后续处理又是一笔麻烦账。
82% 采购给 “自己人”，还亏 4.4 亿买剥离业务！关联账算不清？（一）九成采购靠五家供应商，一家关联方占了八成
兆芯是 Fabless 模式，自己设计芯片找别人代工，对供应商依赖本来就高，但高到这个程度还是少见：前五大供应商采购占比连续四年超 91%，2024 年更是 93.93%，几乎把所有采购都集中在几家手里。
更关键的是，第一大供应商还是关联方，2024 年采购占比 82.79%—— 等于公司近九成的采购，八成给了 “自己人”。这种单一依赖太危险了，万一供应商提价、断供，或者出现质量问题，兆芯的生产直接就卡壳，这风险根本没法忽视。
（二）剥离 GPU 业务又花 3.28 亿采购，还亏了 4.41 亿
更让人看不懂的是 GPU 业务的操作：2021 年明明把这业务剥离出去了，转头就向持股 27.44% 的格兰菲采购相关服务，三年半花了 3.28 亿，格兰菲还常年是第二大供应商。
关键是，格兰菲一直在亏，导致兆芯这部分股权投资累计亏了 4.41 亿。一边剥离业务，一边花钱采购，还得倒贴钱承担亏损，这波操作到底是为了业务聚焦，还是有别的考量？公司说定价公允，但资本市场最怕 “说不清道不明” 的关联交易，这业务独立性确实得打个问号。
（提醒：内容来自：上交所官网、兆芯集成招股书、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）
尾声：
“ 国产芯片突围从来不是易事，烧钱、亏损是行业常态，但“亏得值不值”“依赖合不合理”得经得起推敲。兆芯的IPO争议，本质上是资本对“技术故事”的较真——毕竟投资者的钱不是大风刮来的，既要看到国产芯的未来，也要算清当下的账本。这盘棋下一步怎么走，还得看后续研发能不能落地、财务数据能不能慢慢好看起来。”
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